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国弘动态

PE牵手新三板“内外兼修”的资本盛宴

发布来源:投资有道 发布时间:2015-08-11

过往PE投资在企业整个融资周期中主要集中在C轮或Pre-IPO,未来C轮以后的PE,市场需求会越来越少。毕竟与PE的谈判是非常痛苦和漫长的过程,直接挂牌新三板并定增便解决了融资问题,还省去了特别多的协议甚至对赌协议,而新三板定增的估值或许比PE要高。

2015年已过半,在上半年的经济发展中,各个层面已经无法忽视新三板制度红利和高速增长带来的财富效应。做市转让制度让新三板成交量猛增,个股翻倍的造富神话层出不穷。而这也对私募股权投资行业带来很多转变,甚至在一定程度上“颠覆”了PE们的盈利模式,迫使PE整体前移,或“直接下海”,原本一贯低调的隐藏在资本与企业之后的PE/VC机构,在新三板的市场化发展中亦蠢蠢欲动。

 外围:挖项目谋退出

根据全国中小企业股转系统公司数据,截至7月底,新三板市场挂牌企业数量已达2800多家,挂牌数量超过主板和创业板,成为以科技型、成长型、创新型中小微企业为主体的市场,其中,中小微企业占比约96%,民营企业占比约97%,高新技术企业占比约77%。对于PE/VC机构来说,这无疑是一个很具诱惑力的“池子”。多家PE机构在接受记者采访时,都直言刚刚成立或马上准备成立新三板专项基金,一方面符合部分LP的投资偏好,同时也专注挖掘和投资新三板项目。

知名创投机构德同资本创始合伙人田立新告诉记者,他们在6月刚刚成立的新三板专项基金,曾在短时间内收到了数亿元资金的进入请求,考虑到尚属“摸着石头过河”,最终基金规模约三亿元,下半年将完成投资,周期通常为2年投资期+1年退出期。“尽管未来还不能说看得十分清楚,但我们希望用小型基金在一定程度上占领先机,我们与很多做市商也都有合作,挂牌公司只要基本面不错,基本都有成交。而投资的企业在融资后,也能得到快速发展,财务相对透明、公司相对规范,因此我们对新三板持审慎乐观的态度。”

达泰资本创始合伙人叶卫刚表示,尽快现今新三板还是一个良莠不齐的市场,近3000家挂牌企业中,大部分基本面、成长性都不佳,但约有20%左右,特别有做市商的企业较为优质。而根据他们的统计,目前有做市商的企业增长速度比创业板企业要高,估值则是创业板五折到七折之间,相对于创业板来说还是价值洼地,随着制度逐渐完善,还有一定上涨空间。

考虑到新三板流动性的问题,他们成立的新三板基金规模大约一亿元,预计投资5-10家企业,一部分投资项目就是达泰原来的项目,在一两轮融资过后,先挂牌。“PE是一级市场,新三板类似于一个一级半市场,但我们还是坚持用PE的方法去做,深入尽职调查,合理估值,坚持价值投资,投资高成长领域。我们对LP说,还是要以平常心来看待,不能以炒股票的心态来做,制度红利是中短期的,长期还是要看市场。”

好买财富CEO杨文斌对媒体表示,过往PE投资在企业整个融资周期中主要集中在C轮或Pre-IPO,未来C轮以后的PE,市场需求会越来越少。毕竟与PE的谈判是非常痛苦和漫长的过程,直接挂牌新三板并定增便解决了融资问题,还省去了特别多的协议甚至对赌协议,而新三板定增的估值或许比PE要高。这就意味着早期投资和天使资金会越来越有价值,而集中在中后期的PE或将没有生存空间。

在长江国弘首席合伙人李春义看来,目前IPO停滞,受益最大的当属新三板,值得强调的是,新三板最大优势是市场化、门槛低,也是为注册制做了一次路演。每个企业有选择挂牌的权力,但是挂牌不意味着能够融资,这也是企业需要考虑的成本。挂牌企业也有一个大浪淘沙的过程,新三板也需要有一个不断优化的构架,让更多真正优质企业在其中找到发展资金。

事实上,快速增长的新三板挂牌企业,目前受诟病最多的就是“僵尸股”问题,一家新三板研究平台认为:为了及时搭上新三板红利的快车,一些企业放弃了正规过程中应有的前期培育和系统梳理,而是选择由主办券商包办,快速成为新三板挂牌的准上市公司。这种快餐类包装挂牌,正在成为一种潮流。然而快餐并未提供全面营养,这样的企业短板颇多、问题颇多。随着新三板市场越来越规范,分层管控的措施推行在即,它们掩藏在锦簇花团下的后遗症也将一一显现。从7月末的市场来看,新三板每天的成交额从三四月份的几十亿元,已经下滑到到几亿元。

田立新说:“新三板短期动荡,但长期来看只要坚持价值投资,总体还是看好。一些优质企业,还不够资格上创业板,而只能等,但是现在的市场不仅大鱼吃小鱼,还是快鱼吃慢鱼,如果企业真具价值,进入新三板融资后很快就能发展起来。PE/VC成立新三板基金更符合市场,‘从面粉到面包’,是增值最大的环节。”

他举例说,他们投资的一家家政服务O2O企业,三个月的时间从1000多单/天,发展到了1万多单/天,本来计划做境外架构,但创始人决定上新三板,融资后将更快抢占国内市场,预计到年底达到3万单/天,还有一系列增值服务,通过新三板享受到中国经济快速增长的福利。

据悉,德同资本今年将有十几家企业登陆新三板,其中包括了很多自发要求解VIE,要“从离岸到上岸”的回归项目。达泰资本与长江国弘下半年也将有5-7家企业陆续挂牌。李春义表示,随着新三板挂牌企业数量越来越多,政策逐渐释放,制度逐渐完善,对PE来说,也将是一个机会很大的退出渠道,也是部分所投企业产业转型、产业链并购延伸的一条新渠道,同时一定程度上解决了实体经济的融资问题,将成为中国多层次资本市场的一个重要层级。

比较美国的多层次资本市场,纽交所与纳斯达克互为补充。纳斯达克下面还有OTCBB(Over the Counter Bulletin Board),当年的微软就是通过OTCBB融资到了第一桶金,而成为今天全球最大的软件企业。OTCBB下还有拥有几万家企业Pink Sheet。新三板现在经常被业内称为“中国的纳斯达克”,不要忘记创业板当时面世也曾有这个称号。叶卫刚表示:“上半年新三板势头很热,吸引了一部分原想上主板、创业板的企业,但现在IPO停滞,预计分层机制将先于转板推出,从国家顶层设计来看是好事,否则中国资本市场会成为跛脚的市场。”本质上来说,坚持制度优化,坚持市场化,以及是否有优质企业持续加入正是决定这个市场能否持续繁荣的中长期因素。